忠程配资票据月评(12月)：票据利率震荡上行，月末跳水回弹

（来源：票风笔记）

一、资金面情况

2025年12月，资金投放方面，央行开展逆回购操作37361亿元，买断式逆回购16000亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1500亿元；资金回笼方面，逆回购到期34542亿元，买断式逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元，共实现净投放6119亿元。

12月资金面年内资金保持宽松，跨年资金较为紧张，7天SHIBOR利率大部分时间在1.40%附近，年底因跨年大幅攀升至1.96%，1个月以上期限的SHIBOR利率小幅上升。

数据来源：qeubee

二、票据市场行情

1. 票据市场规模

2025年12月，票据市场承兑发生额4.28万亿元，同比下降1.7%；贴现发生额3.25万亿元，同比下降5.0%。承兑量增速高于贴现量，贴现承兑比为76%，较11月下降2个百分点，也低于去年同期的79%，票据市场总体呈供大于求的状态。

2. 票据利率

2025年12月，票据利率呈震荡上行走势，月末两天大幅跳水后回弹。12月首个工作日，6个月期限国股银票转贴现利率开盘于0.75%附近，随后震荡上行至月中的0.93%后开始小幅回落，最低下探至0.85%，随后又是快速地拉升至1.08%；月末倒数第二天，由于需求的短期冲击加之直贴票源有限，票据利率跳水下行至0.60%，最后一天大幅反弹至0.95%收官。

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三、票据相关资产收益率比较

2025年12月，6个月期限国债到期收益率下降10BP，同业存单到期收益率则基本持平，票据转贴现到期收益率则上升22BP。本月票据利率继续在国债利率下方运行，利差显著收窄，月末票据与国债的利差为-38BP，票据与同业存单的利差为-66BP。

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四、宏观经济与政策分析

2025年12月，经济景气水平有所改善。制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间。非制造业PMI为50.2%，较上月上升0.7个百分点，同样回到扩张区间；综合PMI为50.7%，较上月上升1.0个百分点。

2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，会议分析了当前经济形势并部署2026年经济工作。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。

具体政策方面，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，重视解决地方财政困难。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

五、票据市场展望

回顾2025年12月的票据市场，年底一级市场票源供给不弱，即使票据利率上行之后，票据承兑量依然保持在较高水平；由于部分银行信贷前移，银行对票据的需求有所减弱，国有大行主要通过直贴配置，转贴买入需求不高，票据供给整体还是稍强于需求，票据利率总体呈震荡上行走势，尽管年底出现了大幅波动。

展望2026年1月，社融信贷与票据供给是影响后续票据利率变动的两个核心因素。一方面，考虑到期量顺延影响，预计1月已贴现票据实际到期量在3.0万亿元出头，21个工作日，平均每个工作日贴现1450亿元可弥补到期，当前利率水平下补到期存在一定压力。另一方面，从往年经验来看，1月为全年信贷投放大月，银行可能会压降票据规模，尤其需要关注国有大行动向，假如按去年1月票据融资压降5000亿元计算，需日均贴现1200亿元便可满足需求。综合来看，由于信贷“开门红”的预期在，1月票据利率中枢环比2025年12月将显著上移，大概率依然是全年高点，月内呈震荡走势，上下空间都有限。

2026年1月首个工作日，票据利率如期高开，6月到期国股银票转贴现利率上行29BP至1.24%；6个月期限国股银票（7月到期）转贴现利率成交于1.20%附近。你认为今年1月票据利率中枢在什么水平，1月末票据利率将收盘于什么区间？

注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率

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